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一些最簡單的期權概念


為何要用期權？

期權是理想的避險工具，更最重要的，是她能夠創造豐厚收益！不單在上落市場中可以產生收益，在上升或下跌的市場中，也是優秀的工具。所以基本上，無論您的投資目標是什麼，期權也是一個上佳的選擇。

什麼是期權？

這是期權的定義：在到期日前，期權賦予持有人在特定價格（執行價格）的權利，但沒有義務購買或賣出相關資產。

在聖經創世記29章中，當雅各見到拉班的小女兒拉結時，就覺得拉結生得形貌美麗。雅各為了娶得美人歸，於是就跟拉班達成一份期權合約：願服事拉班七年，以期娶得拉結。這恐怕就是人類史上最早出現的一份期權合約！

在這合約中，雅各是買家，他把七年青春作為交易條件去交換美人；另一方面，拉班是賣家，他可以預支七年的雅各勞力，但在七年到期時，他有義務把拉結嫁給雅各。在這裡，買家雅各在「服役」七年之後，可以行使他的合約把拉結娶過來 (當然啦，他可以不行使他的權利)；賣家拉班卻有義務在買家行使合約時，把拉結嫁過去。

再舉一例。我們日常的物業租賃，也是一張期權合約。買家是租客，賣家是業主，租金就是期權金。買家租下了單位，他當然有權行使他的權利住進單位，但若果他要去旅遊，他還是要付出租金；賣家方面，當他出租了物業，他就有義務把該單位交給租客，不論該租客住不住進單位去，租金一樣「代代平安」。

說回來，芝加哥期權交易所於 1973年正式推出股票期權。發展至今，股票、基金及大型指數都可以各全球交易所買賣。但並非所有股票都有的期權可以買賣 – 事實是只有那些具有足夠流通量股票、基金及指數，才有期權買賣。

交易所中只有兩種選擇：call 認購和 put 認沽----兩種期權。當一個投資者預期股票上漲，他可以買入一個認購期權 (call)；但如果他是看淡該公司，他就可以買入認沽期權 (put)。

在香港交易所內，有期權交易的都是些最大型的藍籌公司，大家可參考：

http://www.hkex.com.hk/eng/prod/drprod/so/Documents/Stock.pdf

http://www.hkex.com.hk/chi/prod/drprod/so/Documents/Stockoption_handbook_c.pdf

接下來，讓我們談談最簡單的期權交易：

1. 購買認購權 long call，
2. 購買認沽權 long put， 
3. 備兌認購期權 covered call 及
4. 沽空認沽期權 short put。

購買認購權 long call

購買認沽權 long put

備兌認購權 Covered Call

沽空認沽權 Short Put

所有交易員做交易，永遠脫不出這四個簡單策略。只是在挑選行使價、行使月份及買賣合約數目上，做出一變二，二變四，四變八‧‧‧‧‧‧最後可有三十二變。我們做的時候會交換使用，並且在同一個資產內會做幾套相同策略但行使價不一樣的策略；有時又會在同一個資產內做幾套完全不同策略；有時更會在不同的資產做完全相反的策略......等等。方法很多，但無論如何，目的都只有一個------分散風險。

做投資，根本沒法控制輸贏，但我們可以控制風險。情況就如一位飛機師，他永遠沒法控制機外的風向、風速，但卻可以透過機內的各項數字指標，因應不同機外情況控制飛機安全地以最低的風險、以最短時間飛抵目的地。

如何運用這些簡單策略？下次再談。

HK ADR

這是星期五美國預託證券情形：

6/10/2011 ADR List

香港星期一開市應該會非常壯觀！

聲明：本博只提供財經資訊，不涉及任何投資建議，投資者請自行作出投資決定或尋求專業意見。

10/6/2011 組合更新

由於 2011 年初時已預料今年之內應有股災，最遲也應該會在 2012 年底前出現。所以當每月要建立投資組合時也都十分謹慎，投入金額限定在最多可動用資金的 20%。

到四月底、五月初時，見到經濟數據有開始惡化跡象，在建立六月份的投資組合時，已經由中性策略，變為中間偏淡。

現在我覺得時機己經成熟，可以全面做淡了。在七月的組合中，我將會極度審慎地面對市況，原因有：

1. QE2 將在六月底完結------由於 QE 的原故，聯儲局已經買下了 70% 的美國國債，若 QE2 完結，我十分懷疑屆時還有沒有投資者會願意買入美國國債，又或者說，即便有投資者願意買入，究竟剩下的客戶承接力如何又是一大問題。例如債王 Bill Gross 經已率先在二月完全停止買債，並沽出持有的國債了------這差不多等如麥當勞不賣漢堡包，並不再生產一樣可怖！
2. 美國聯邦債務上限已於 5月16日到達 14.3萬億上限，如國會在 8月2日不通過提高上限的話，不要說議員和總統的薪金，美國聯邦政府將連支付國債利息的錢也沒有。所以一般評論都預料，國會將會提高債務上限。但問題是一再提高債務上限，那裡是岸？只要美國賴一次賬，全球息率將無可避免地暴漲，屆時股市必然非常波動！
3. 一系列數據都指出經濟正下調：在六月初公佈的第一季 GDP 成長率僅 1.8%, 低於預期；5月中旬 「初領失業救濟人數」達 42.4萬人，遜於預期；5月製造業採購經理人指數跌至 53.5，又低於預期；5月私人企業聘雇僅增 3.8萬人，更遠低於預期。

為節省佣金起見，在六月的組合中，有些組合成員在經過調整後，可以帶下來七月份。

以下是我的七月份組合部位：

6/10/2011 Position Statement

由於昨晚 (美國東岸時間 6/10/2011) 我認為時機時熟，可以全面做淡，在作出了調整後，加大了組合的 負 delta 及 正 vega，可以見到整體組合的利潤現在越來越高。

我已加入 FSLR 為七月組合的成員之一。

8/6/2011 組合更新

由於見到全球各地的股市都下跌，所以為了對沖風險，我沽出了一張 S&P500 期貨以調校整體組合的下跌風險。


另一方面，由於組合中的 FFIV 在經過幾星期後，已有明顯利潤，所以我決定讓 FFIV 還在最高利潤時把利潤取出。

市價在最高利潤點

以下是最新組合概況(黃色部份為最新交易)：




為什麼要加入期貨對沖，讓我們看看下圖：

加入期貨對沖前

加入期貨對沖後

在加入期貨對沖前，組合最高利潤點與現大市指數是分開的；但在加入期貨對沖後，組合的最高利潤點與大市指數又再重叠。


未來的一、兩星期，我將非常忙碌，事關一方面要把已到手的利潤取下，另一方面又要部署七月份的部位了。


一有最新動向，我仍會誠實地記錄在這裡。

7/6/2011 組合更新

經過星期五 3/6/2011 美國勞工部公佈的失業率上升，我在星期五及星期一(6/6晚) 為組合加入以下調整：


在圖中黃色部份為剛過去的星期五及昨晚(星期一) 新增組合。


預告，今星期尾至下星期中是這個投資組合的收成期，我會把各個組合成員逐一檢視，並把可以收取收益的都平倉。


如無重大及不可預知之事故，這個月份投資組合應可有不少於 3% 之總體回報。

亢龍有悔

據《射鵰英雄傳》 記載，丐幫幫主洪七公，當見到郭靖給黃蓉的『桃華落英掌』打得只有招架之功而無還手之力時，他老人家有如下的分析(第495頁)：


「那女娃娃的掌法虛招多過實招數倍，你跟了她亂轉，非著她道兒不可，再快也快不過她。你想這許多虛招之後，這一掌定是真的了，她偏偏仍是假的，下一招眼看是假的了，她卻出你不意給你來下真的。」郭靖連連點頭。洪七公道：「因此你要破她這路掌法，唯一的法門就是壓根兒不理會她真假虛實，待她掌來，真的也好，假的也罷，你只給她來一招『亢龍有悔』。她見你這一招厲害，非回掌招架不可 ，那就破了。」


要知道當敵人虛招多過實招數倍，我們跟著他亂轉，真的非著他道兒不可，況且，我們再快也快不過程式交易(註：一般程式交易是以毫秒計)。那怎辦？


不怕，洪七公當年的『亢龍有悔』還是大派用場。要知道在市場中，無論股價再怎麼波動，但有一點是永遠不變的------ Price Fluctuates。


簡單地說就是價格有機會在一定的空間游走，但買方與賣方會在一定的價格中間交易。


看看下圖。

SPY Probability Analysis

根據過往一定的時間內，我們可以用統計方法，計算到這隻股票未來出現的價格範圍。

情形有點像無論狡猾的黃蓉再怎麼出手，但她的真身卻永遠只得一個。我們根本不用理會黃蓉會以輕功於何處游走，重點是只要我們把她的真身關閉在為她而設的「籠」裡，並用方法一直把她繼續關在籠內便成。




下圖中，紅線為投資組合在月底時的賺蝕線，白線為今天的賺蝕線

本月有 89% 賺錢 

在圖中我們可以見到投資組合內有 89% 機會是落在中間的範圍，至於「黃蓉」落在那一點其實並不很重要，最重要的就是「她」必須在月底時停留在我們為她而設的「籠」內。至我們的利潤有多少，就要看她最後停在「籠」內那個價格的相對利潤了！


以這組合為例，這個組合的利潤範圍非常濶------可見 S&P 500 指數在現價的一個標準差 (約68%機會率------圖中淺藍色面積內)收市的話，將會有較大利潤。


即使「黃容」很劇烈波動，但在 89% 的範圍內我會跟「黃容」最少打個平手 (反過來說，即 89%機會有錢賺)。


就正如洪七公所說：「待她掌來，真的也好，假的也罷，你只給她來一招『亢龍有悔』。她見你這一招厲害，非回掌招架不可，那就破了。」


下次再談。

下象棋與風險管理

我很愛下象棋，因為她要求下棋者把全局形勢作出一個較為客觀的判斷，作出分析，並估計出未來棋局兩三步之後將會出現什麼變化，之後就要想辦法把弱點以最短時間處理掉。


其實，投資跟下棋也是差不多。單單看著昨天的投資組合參數------ delta、gamma、theta、vega，就可以看到這個組合未來會出現什麼的變化，並且可以知道要怎樣把弱點處理掉。以下便是一例。


前天 1/6/2011 我加進了 Google 這隻巨無霸，以下是當日收市時的參數：

簡單來講，加她納入組合內就是要減低整個組合的風險。


各位可以看看若把 Google 剔除的話，當時整個組合的總加權 delta 約為 +500------這即是說若果整體組合以 Nasdaq 計，每向上走 $1，這個組合的利潤就會向上增加 $500 (假設其他的所有東西不變)。


由於我在設計組合時是中間偏淡，即 delta 略為傾向零或輕微向負數。但組合在經過了兩三個星期的下跌後，已經越來越需要向上才可保持最大的利潤，即 delta 越來越大。那該怎麼辦好呢?


答案就是已經揭開了的謎底，加入一個成員或一組成員，以期拉底整個組合的 delta 值------可以看到在加入了新成員後， delta 由 +500 減至 +317。


現在再來看看經過了一天之後的整體組合狀況吧!

看! delta 回復到輕微負數------ -66.22!  即是說，這個組合又回復到原來設計的軌道上來。 現在若以 Nasdaq 計，若 Nasdaq 向下 $1，整個組合會有利潤 $66。


delta、gamma、theta 和 vega 這些希臘字母所透露的，遠不止這樣，有機會再談。