Back to Basic 5 of 5 還原基本步 五之五

希臘字母    風險指標

經常提到 delta、gamma、theta 及 vega，他們是十分重要的風險指標。透過希臘字母，投資者可以知道在股價、時間、波幅的影響下，期權將會如何。

delta 

delta 有三個定義：百分比機率、百分比變動及對沖比率。全部都同樣重要，不分先後。

若有一個 30-delta 期權，其最終在價內的機率就是 30%；若有另一個 20-delta 期權，其最終在價內的機率就是 20%。這 delta 是期權最終在價內的百分比機率。

若是 50-delta 期權，而股票有 $1 的變動，該期權應有 $0.5 的變動；若是 30-delta 期權，而股票有 $1 的變動，該期權應有 $0.3 的變動。這 delta 表示期權因著股價變動的百分比變動。

最後，delta 是 hedge ratio。如果買入 600股股票(即 600 delta，因為每股股票相等於 1-delta)，並欲對沖持倉，可買入一些認沽期權，以對沖該持倉。問題是要買多少？答案就是在於 delta。如你選擇買入 60-delta 的期權，我們可將 600-delta 股票好倉除以 60-delta 的認沽期權，即你要買入 10個認沽期權才能完全對沖，達到 delta neutral 。

gamma

gamma 是 delta 的 delta。她量度 delta 隨著股票變化而變化的程度。

theta

時間就是金錢。theta 量度期權隨著時間過去的損耗速度。記著期權是有限期的，並以每天計算，越接近到期日，如你是買家，theta為負數，期權金的損耗會越快；相反，如你是賣家，theta 為正數，越接近到期日，期權金的收益會越快。

vega

當波幅加劇，所有期權價值便會上升，反之，就下跌。vega 就是量度引伸波幅每上升 1度，期權價值就變動多少。

舉例。假設引伸波幅現時是 40度，vega 為 9，現在期權價為 $4，若引伸波幅升至 41度，期權價會上升至 $4.09。

以上都是一些都簡單常用的風險指標，它們就像是飛機師機艙內的控制台，看著這些數字，投資者就可以把握到現在投資組合的狀況，並且可以預見到未來組合將會出現的變化。

如何應用

請讀者多些留意「期權硏究博」，我經常也會提到如何把風險降低的同時，又可以加大利潤。以下就是一例：

http://hkoptionist.blogspot.com/2011/06/1462011.html；及

http://hkoptionist.blogspot.com/2011_06_15_archive.html

14/6/2011 及 15/6/2011 兩日的組合更新中，示範了怎樣籍著觀察希臘字母來調整組合的風險，及運用不同工具，如期指，在不影響 gamma、theta 及 vega 之下，把組合調回到中性策略。

這樣的組合，風險其實極低，但 theta 時間值卻是正數，所以組合的回報就好像紅酒一樣，越存得久回報越高。

匆匆五篇「back to basic 還原基本步」只能極簡單地把最入門的一些概念介紹，若讀者有提示或意見，請不吝賜教指正(tommyfung1230@gmail.com)。

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沽出認沽期權 Short Put Option


這次要介紹一個可以底於市場價格的方法買入股票。這方法特點是在等待的過程中，我們可以產生現金收入，而且買入的價位可以由自己自行決定，但重點仍然是底於市價。


舉一例子：假設順嫂在街坊處聽到 xyz 股票很有前境，xyz 現價是 $39，但在電視中被訪問的一流分析員卻說較理想的價位是在 $35 以下買入。於是順嫂可以在市場內賣出一張還有四個月到期的認沽期權，收取 $3 期權金。這樣的話，她的實際買入價便有機會是 $32 。看看以下四種情況：

1. xyz 一直徘徊在現價 $39；順嫂沽出的認沽期權合約到期成為廢紙。順嫂未能以 $35 買入 xyz，但她收到了 $3期權金。
2. xyz 在到期日前，下跌到 $35。這情況下經紀會自動為順嫂以 $35價格把股票買入，但順嫂的實際買入價為 $32。
3. xyz 在第三個月時下跌至最底 $29，然後又在第四個月月底前上升回到 $35 以上。順嫂現在的情形跟上述情況一一樣，收取 $3 期權金。
4. xyz 給另一位一流分析員唱淡，又或者該公司的管理層出現重要的人事變動，股價插水式下跌至 $15。順嫂會以實際買入價 $32買入 xyz，賬面蝕了 $17。

這個策略有以下幾點要留意：

• 只應沽出自己很熟識的公司，並且也應看好該公司的股價。
• 挑選行使價應為自己願意買入的價位。
• 永遠要有立刻買入該股票的現金做後盾。

如果投資者明白這「沽出認沽期權」策略的話，那麼我們要做的就只是等待，一邊等一邊有現金收入。而且請記著：期權是隻十二分勤勞的小蜜蜂，牠會一星期七日，每天二十四小時為你效勞。

若配合這個策略及「備兌認購期權」short covered call，利潤可以頗佳------一年的回報應不少於 27%。方法是先找出一隻公司的股價跌得較為低殘的股票，先沽出認沽期權等待買到平貨，買不到待下個月，當買到平貨後再做「備兌認購」把股票「放租」，若對手不把你的股票買下，下個月再來放租，若有對手把你的持股買下，那就更好了。跟著怎麼辦？這還要我說嗎？

還有一點，如大家明白什麼是 short put option，那你一定不會再去買那些什麼 Equity Linked Note(ELN) 及 Covered Warrant。事關那些都是投資銀行把「沽出認沽期權」 short put option 重新包裝過的產品，因為現在的你也可輕鬆做一份更合適自己投資風險、價格及年期的 ELN 及 Covered Warrant了。